Mới đây, Thuế TP.HCM đã ban hành quyết định số 488/QĐ-XPHC về việc xử phạt vi phạm hành chính về thuế đối với Công ty Cổ phần Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (Tập đoàn Khang Điền; mã chứng khoán: KDH).

Theo đó, trong kỳ kiểm tra thuế năm 2024, cơ quan Thuế TP.HCM xác định Tập đoàn Khang Điền có hành vi khai sai, tuy nhiên không làm thiếu số tiền thuế phải nộp vào ngân sách Nhà nước. Với hành vi vi phạm này, ngày 22/1/2026, Thuế TP.HCM đã xử phạt hành chính doanh nghiệp với số tiền 26 triệu đồng.

Mâu thuẫn giữa “phát triển bền vững” và thực tế hoạt động

Trên các phương tiện truyền thông và theo định hướng của Ban lãnh đạo, Tập đoàn Khang Điền kiên định với tôn chỉ phát triển bền vững, dựa trên nền tảng pháp lý minh bạch, cấu trúc tài chính vững chắc, là “Nơi đặt niềm tin – Nơi xây tổ ấm” cho cổ đông, đối tác, khách hàng và cộng đồng.

Trong nhiều năm qua, Tập đoàn đã gặt hái nhiều thành công trong việc kinh doanh và giành được rất nhiều giải thưởng danh giá như: Top 10 Chủ đầu tư Bất động sản uy tín và Top 50 Công ty Đại chúng Uy tín và Hiệu quả do Vietnam Report công bố; Chủ đầu tư của Thập kỷ do Property Guru công bố; Nhà phát triển Bất động sản tiêu biểu và Top 50 Công ty kinh doanh hiệu quả nhất Việt Nam và Top 50 Doanh nghiệp phát triển bền vững tiêu biểu Việt Nam do Tạp chí Nhịp Cầu Đầu Tư công bố; Top 10 Nơi Làm Việc Tốt Nhất Việt Nam – Ngành Bất động sản do Viet Research phối hợp cùng Báo Tài chính – Đầu tư công bố; Thương hiệu Quốc gia; Top 10 Sao Vàng Đất Việt…

Tuy nhiên, sự cố “bị xử phạt vi phạm hành chính về thuế”, cho thấy những cam kết từ Tập đoàn vẫn chưa thành hiện thực, đồng thời còn thể hiện có sự mâu thuẫn giữa những tuyên bố trên truyền thông và hoạt động thực tế của doanh nghiệp.

Không thể phủ nhận những thành tựu mà Tập đoàn Khang Điền đã đạt được trong suốt chặng đường hàng chục năm qua, và các chương trình trách nhiệm xã hội đầy tính thiết thực, hữu ích cho cộng đồng.

Song song đó, hình ảnh và tên thương hiệu Khang Điền đã in sâu vào tiềm thức của khách hàng, nhà đầu tư… không chỉ là một trong những doanh nghiệp bất động sản hàng đầu Việt Nam, có nhiều dự án quy mô lớn và nổi bật; mà còn là một trong những chủ đầu tư uy tín, triển khai dự án pháp lý rất chỉnh chu và đặc biệt là bàn giao sổ hồng cho khách hàng đúng tiến độ.

Tuy nhiên, trong bức tranh tổng thể của thị trường, “uy tín thương hiệu” không thể tách rời “tính minh bạch”. Một doanh nghiệp được xem là mạnh không chỉ vì doanh thu hay danh hiệu, mà còn vì khả năng khắc phục sai phạm bằng hành động cụ thể.

Với Tập đoàn Khang Điền, thách thức lúc này không chỉ là xử lý các vi phạm hành chính đã được nêu rõ, mà còn phải củng cố lại niềm tin của cổ đông, đối tác và người tiêu dùng, những người đang theo dõi sát sao từng động thái sau khi xảy ra sự cố nêu trên.

Tình hình tài chính: Tăng trưởng nhưng vẫn “nghẹt thở” dòng tiền

Theo báo cáo tài chính hợp nhất quý III/2025, lợi nhuận sau thuế của Tập đoàn Khang Điền đạt 525,9 tỷ đồng, tăng gấp gần 8 lần so với cùng kỳ năm 2024 là gần 66,36 tỷ đồng, và đây là mức lãi quý cao nhất kể từ khi niêm yết trên sàn HoSE vào năm 2010. Tuy nhiên, ẩn sau con số tăng trưởng lợi nhuận là hàng loạt tín hiệu cảnh báo về dòng tiền, khả năng thanh toán ngắn hạn và mức độ an toàn tài chính của doanh nghiệp.

Tính đến ngày 30/9/2025, lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền của Tập đoàn Khang Điền chỉ còn 2.378,23 tỷ đồng, giảm 717,39 tỷ đồng (giảm 23%) so với đầu năm là gần 3.095,62 tỷ đồng. Trong khi đó, nợ ngắn hạn của doanh nghiệp đã lên tới 3.380,94 tỷ đồng, tức gấp 1,42 lần lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền hiện có. Tổng nợ phải trả đạt 12.703,07 tỷ đồng, tăng 1.398,79 tỷ đồng so với thời điểm đầu năm là 11.304,28 tỷ đồng, cho thấy áp lực tài chính ngày càng lớn.

Số tiền mặt khiêm tốn này càng đáng lo ngại nếu đặt cạnh các khoản chi phí và nghĩa vụ tài chính đang chờ thanh toán: Phải trả người bán ngắn hạn 143,83 tỷ đồng, Người mua trả tiền trước ngắn hạn 379,29 tỷ đồng, Chi phí phải trả ngắn hạn 184,52 tỷ đồng, Phải trả ngắn hạn khác 502,47 tỷ đồng, Thuế và các khoản phải nộp Nhà nước 450,12 tỷ đồng, Vay ngắn hạn lên tới 1.651,2 tỷ đồng… Tình trạng mất cân đối này có nguy cơ kéo công ty vào vòng xoáy căng thẳng thanh khoản kéo dài nếu không có giải pháp tháo gỡ kịp thời.

Cơ cấu tài sản cũng bộc lộ những dấu hiệu mất cân đối. Tính đến ngày 30/9/2025, tổng tài sản của công ty đạt gần 33.080,87 tỷ đồng, tăng 2.323,15 tỷ đồng với đầu năm. Tuy nhiên, cấu trúc tài sản lại lệch đáng kể khi tài sản ngắn hạn là 30.594,37 tỷ đồng, chiếm tới gần 92% tổng tài sản, trong khi tài sản dài hạn chỉ còn gần 2.486,49 tỷ đồng. Sự mất cân đối này làm nổi bật rủi ro đầu tư thiếu bền vững và áp lực quay vòng vốn trong ngắn hạn.

Một vấn đề khác là hàng tồn kho ngày càng phình to. Giá trị hàng tồn kho đến cuối tháng 9/2025 là 23.086,43 tỷ đồng, chiếm đến gần 70% tổng tài sản, tăng 908,4 tỷ đồng so với đầu năm. Phần lớn nguồn vốn này được “neo” tại các dự án lớn tại TP.HCM như: Khang Phúc – Khu dân cư Tân Tạo (tên thương mại: Mega Township, quy mô gần 330ha), Bình Trưng – Bình Trưng Đông (tên thương mại: Clarita, quy mô 5,8ha), Đoàn Nguyên – Bình Trưng Đông (tên thương mại: Emeria, quy mô hơn 6ha), Khang Phúc – Khu dân cư Bình Hưng 11A (tên thương mại: The Solina Bình Chánh, quy mô 16,4ha), Khang Phúc – Khu định cư Phong Phú 2 (từng có tên thương mại là The Green Villa, quy mô 133ha), Bình Trưng Mới – Bình Trưng Đông… Việc vốn bị dồn vào các dự án dở dang, đồng nghĩa với việc dòng tiền quay vòng chậm, tạo áp lực lớn cho hoạt động kinh doanh ngắn hạn.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ của công ty cũng phát đi tín hiệu “đỏ” khi dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 3.294,59 tỷ đồng, giảm gần 33% so với mức âm 4889,34 tỷ đồng cùng kỳ năm 2024. Mặc dù chỉ số này đã giảm nhưng vẫn ở mức tương đối cao, phản ánh việc luân chuyển vốn bị chậm, chi phí vận hành tăng và khả năng tạo dòng tiền thực tế từ hoạt động cốt lõi ngày càng yếu.

Bên cạnh đó, dòng tiền đầu tư cũng ghi nhận mức âm lớn, âm 349,67 tỷ đồng. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc chi để mua sắm tài sản cố định, xây dựng tài sản cố định và tài sản dài hạn khác. Điều này cho thấy công ty vẫn cần đầu tư trang thiết bị phục vụ cho kinh doanh, khiến dòng tiền tự do (free cash flow) không còn quá dư dả.

Đáng chú ý, tính tới ngày 30/9/2025, tiền thu từ đi vay lên tới gần 4.844,19 tỷ đồng, tăng 744,72 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước.

Việc dàn trải danh mục đầu tư trong khi dòng tiền hoạt động bị co hẹp có thể tạo ra nguy cơ mất cân đối tài chính. Đáng lưu ý, Tập đoàn Khang Điền là doanh nghiệp niêm yết trên sàn HoSE, nên mọi biến động về thanh khoản, khả năng trả nợ hay hiệu quả đầu tư đều có thể tác động tiêu cực đến định giá cổ phiếu, niềm tin thị trường và khả năng huy động vốn qua kênh chứng khoán.

Trong bối cảnh thị trường bất động sản vẫn còn trầm lắng, chi phí tài chính duy trì ở mức cao và doanh nghiệp đại chúng chịu áp lực giám sát chặt chẽ từ cổ đông và nhà đầu tư, câu hỏi đặt ra là: Tập đoàn Khang Điền sẽ xoay xở ra sao để giải quyết áp lực nợ ngắn hạn và nợ vay ngày càng lớn khi lượng tiền mặt khiêm tốn và dòng tiền hoạt động liên tục âm?

Trần Lân