Theo báo cáo tài chính hợp nhất quý I năm tài chính 2025 - 2026 (từ 1/10 đến 31/12/2025) mới công bố, Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen (mã chứng khoán: HSG) ghi nhận kết quả kinh doanh kém tích cực khi lợi nhuận sụt giảm mạnh so với cùng kỳ, trong bối cảnh doanh thu đi xuống, tồn kho gia tăng và dòng tiền kinh doanh âm lớn, buộc doanh nghiệp phải tăng vay nợ ngắn hạn nhằm duy trì thanh khoản và hoạt động sản xuất - kinh doanh.

Trong quý I năm tài chính 2025-2026 (tương ứng quý IV/2025 theo năm dương lịch), Hoa Sen ghi nhận doanh thu thuần đạt 8.383,1 tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ năm trước. Giá vốn hàng bán ở mức 7.444,6 tỷ đồng, giảm 17,4%, thấp hơn tốc độ giảm doanh thu, khiến lợi nhuận gộp chỉ còn 938,5 tỷ đồng, giảm 22,1%. Biên lợi nhuận gộp theo đó thu hẹp còn khoảng 11,2%, phản ánh áp lực lớn từ diễn biến thị trường thép và cạnh tranh về giá bán.

Chi phí bán hàng trong kỳ được tiết giảm mạnh, còn 657,8 tỷ đồng, giảm 22,5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chi phí quản lý doanh nghiệp lại tăng 18,4%, lên 169,1 tỷ đồng. Cùng với chi phí tài chính duy trì ở mức cao 69,4 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay chiếm tỷ trọng lớn, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ đạt 81,3 tỷ đồng, giảm 55,4%. Sau khi cộng lợi nhuận khác và trừ chi phí thuế, lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý I năm tài chính 2025-2026 đạt 62,4 tỷ đồng, giảm tới 62,3% so với cùng kỳ.

Tại thời điểm 31/12/2025, tổng tài sản hợp nhất của Hoa Sen đạt 21.058,3 tỷ đồng, tăng 11,1% so với đầu niên độ. Động lực tăng trưởng tài sản đến chủ yếu từ tài sản ngắn hạn, đạt 13.455,5 tỷ đồng, tăng 14,9%. Đáng chú ý, hàng tồn kho của Hoa Sen tăng mạnh từ 8.353,5 tỷ đồng lên 9.589,7 tỷ đồng, tương ứng tăng hơn 15%, chiếm gần 45% tổng tài sản. Việc tồn kho phình to trong bối cảnh doanh thu sụt giảm cho thấy một lượng vốn lưu động lớn đang bị giam giữ, tiềm ẩn rủi ro nếu thị trường không sớm phục hồi.

Ở chiều ngược lại, tiền và các khoản tương đương tiền cuối kỳ đạt 858,3 tỷ đồng, tăng 100,6% so với đầu kỳ. Tuy nhiên, sự gia tăng này không đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi mà chủ yếu nhờ dòng tiền tài chính.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trong quý I năm tài chính 2025-2026 của Hoa Sen âm tới 957,8 tỷ đồng, chủ yếu do tồn kho tăng mạnh và các khoản phải trả biến động. Đây là điểm đáng chú ý khi lợi nhuận kế toán không chuyển hóa thành dòng tiền thực.

Dòng tiền từ hoạt động đầu tư của Hoa Sen âm 351,1 tỷ đồng, phản ánh việc doanh nghiệp tiếp tục chi cho mua sắm tài sản cố định và xây dựng cơ bản dở dang. Ngược lại, dòng tiền từ hoạt động tài chính dương 1.739,3 tỷ đồng, đến từ vay nợ ròng (trong kỳ doanh nghiệp đã vay 6.555,2 tỷ đồng và chi trả khoảng 4.810,9 tỷ đồng nợ gốc) đã bù đắp cho dòng tiền kinh doanh âm và giúp doanh nghiệp duy trì lượng tiền mặt cuối kỳ.

Về cơ cấu nguồn vốn, nợ phải trả của Hoa Sen tại thời điểm 31/12/2025 đạt 9.682,0 tỷ đồng, tăng 27,1% so với đầu niên độ. Trong đó, nợ ngắn hạn chiếm gần như toàn bộ với 9.665 tỷ đồng, tăng 27,2%. Riêng vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn đạt 6.143,2 tỷ đồng, tăng 39,5%, cho thấy doanh nghiệp đang dựa nhiều hơn vào vốn vay ngắn hạn để tài trợ cho tồn kho và nhu cầu vốn lưu động.

Vốn chủ sở hữu đạt 11.376,3 tỷ đồng, tăng nhẹ 0,3%, chủ yếu nhờ lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tăng thêm trong kỳ. Vốn góp của chủ sở hữu giữ nguyên ở mức 6.209,8 tỷ đồng, cho thấy doanh nghiệp không tăng vốn điều lệ trong bối cảnh thị trường còn nhiều biến động.

Trên thị trường chứng khoán, kết phiên ngày 5/2/2026, cổ phiếu HSG được giao dịch với mức giá 16.150đồng/cp, giảm 350 đồng đồng/cp so với phiên giao dịch trước đó.

Ở góc độ đánh giá cổ phiếu, triển vọng của Công CP Tập đoàn Hoa Sen cũng đang chịu cái nhìn thận trọng từ các tổ chức phân tích. Trong báo cáo định giá lần đầu hồi tháng 1/2026, Công ty Chứng khoán FPT (FPTS) cho rằng triển vọng trung và dài hạn của cổ phiếu HSG của Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen đang đối mặt với nhiều rủi ro đáng kể, trong bối cảnh ngành tôn mạ bước vào giai đoạn cạnh tranh gay gắt hơn, trong khi các động lực tăng trưởng truyền thống có dấu hiệu suy yếu. 

Theo FPTS, rủi ro lớn nhất đến từ mảng xuất khẩu - từng là động lực tăng trưởng quan trọng của Hoa Sen trong nhiều năm. Năm 2025, xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam suy giảm mạnh do các biện pháp bảo hộ thương mại gia tăng tại những thị trường chủ lực như Mỹ và châu Âu. Việc Mỹ áp thuế chống bán phá giá ở mức cao, kết hợp với thuế theo Mục 232, khiến hoạt động xuất khẩu sang thị trường này gần như bị đình trệ. Tại châu Âu, hạn ngạch nhập khẩu thép bị siết chặt và cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) làm gia tăng chi phí, thu hẹp dư địa lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu thép.

Ở thị trường nội địa, dù Hoa Sen vẫn giữ vị thế dẫn đầu với thị phần lớn, FPTS cho rằng lợi thế quy mô đang bị bào mòn khi toàn ngành rơi vào tình trạng dư cung kéo dài. Giai đoạn 2020-2024, nhu cầu tiêu thụ chỉ đáp ứng khoảng 68% công suất thiết kế toàn ngành, khiến cạnh tranh về giá ngày càng gay gắt và biên lợi nhuận có xu hướng thu hẹp. Áp lực này được dự báo sẽ tiếp tục gia tăng khi nhiều dự án mới dự kiến đi vào hoạt động từ giai đoạn 2026-2027.

Bên cạnh đó, chi phí nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là thép cuộn cán nóng (HRC), được FPTS đánh giá là rủi ro dài hạn khi các biện pháp chống bán phá giá có thể làm giảm lợi thế giá từ nguồn nhập khẩu. Trong khi đó, chiến lược mở rộng chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home giúp duy trì doanh thu nội địa nhưng kéo theo chi phí bán hàng và quản lý tăng nhanh, đặt ra thách thức về hiệu quả.

Từ các yếu tố trên, FPTS nhận định triển vọng tăng trưởng và khả năng cải thiện lợi nhuận của Hoa Sen trong trung - dài hạn là kém khả quan, nhà đầu tư cần thận trọng với cổ phiếu HSG.

Xuân Bắc