Báo cáo định giá lần đầu do Công ty Chứng khoán FPT (FPTS) công bố mới đây cho thấy triển vọng trung và dài hạn của cổ phiếu của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (mã chứng khoán: HSG) đang đối mặt với nhiều thách thức. Trong bối cảnh ngành tôn mạ bước vào chu kỳ cạnh tranh gay gắt hơn, các động lực tăng trưởng truyền thống của doanh nghiệp, đặc biệt là xuất khẩu, đang suy yếu rõ rệt, trong khi chi phí sản xuất có xu hướng gia tăng trở lại.

Trên cơ sở đó, báo cáo định giá lần đầu do FPTS công bố đã đưa ra khuyến nghị bán đối với cổ phiếu HSG, với giá mục tiêu 13.500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 20,6% so với thị giá tại ngày 15/1/2026.

Tập đoàn Hoa Sen hiện là doanh nghiệp sản xuất tôn mạ lớn nhất Việt Nam với tổng công suất thiết kế khoảng 2,53 triệu tấn mỗi năm, chiếm gần 34% công suất toàn ngành. Ngoài tôn mạ, doanh nghiệp còn tham gia sản xuất ống thép và ống nhựa xây dựng, tạo nên cơ cấu sản phẩm tương đối đa dạng. Sau hơn hai thập kỷ phát triển, Hoa Sen đã xây dựng được hệ thống nhà máy quy mô lớn cùng mạng lưới phân phối phủ rộng trên cả nước, trong đó chuỗi bán lẻ vật liệu xây dựng Hoa Sen Home được xác định là trụ cột chiến lược trong giai đoạn gần đây.

Tuy nhiên, theo FPTS, lợi thế về quy mô của Hoa Sen đang chịu áp lực lớn trong bối cảnh ngành tôn mạ rơi vào tình trạng dư cung kéo dài. Giai đoạn 2020-2024, tổng nhu cầu toàn ngành chỉ đáp ứng khoảng 68% công suất thiết kế, phản ánh mức độ cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các doanh nghiệp. Áp lực này được dự báo sẽ gia tăng khi một số dự án mới trong ngành đi vào hoạt động trong giai đoạn 2026-2027, khiến thị trường khó tránh khỏi cuộc đua về giá và biên lợi nhuận tiếp tục bị thu hẹp.

Ở thị trường xuất khẩu, hoạt động kinh doanh của Tập đoàn Hoa Sen đang chịu tác động tiêu cực từ làn sóng bảo hộ thương mại gia tăng tại nhiều thị trường lớn. Trong năm 2025, xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam sụt giảm mạnh, đặc biệt tại Mỹ và châu Âu. Việc Mỹ áp thuế chống bán phá giá ở mức cao, đồng thời nâng thuế theo Mục 232, khiến hoạt động xuất khẩu sang thị trường này gần như bị gián đoạn. Tại châu Âu, hạn ngạch nhập khẩu thép bị siết chặt, trong khi cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) được triển khai làm gia tăng chi phí và rủi ro đối với các doanh nghiệp xuất khẩu thép. Ở khu vực ASEAN, tôn mạ Việt Nam tiếp tục chịu sức ép cạnh tranh lớn từ nguồn cung giá rẻ của Trung Quốc.

Trước những khó khăn đó, Tập đoàn Hoa Sen đã đẩy mạnh chiến lược chuyển dịch sang thị trường nội địa. Tỷ trọng doanh thu trong nước của doanh nghiệp tăng mạnh trong những năm gần đây, trở thành nguồn đóng góp chính cho kết quả kinh doanh. Nhờ nhu cầu xây dựng trong nước phục hồi và các biện pháp bảo hộ thương mại đối với thép nhập khẩu, tiêu thụ nội địa của Tập đoàn Hoa Sen ghi nhận mức tăng trưởng khả quan trong năm tài chính 2025. Doanh thu thuần hợp nhất đạt hơn 36.500 tỷ đồng, giảm không đáng kể so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận gộp cải thiện lên trên 12%.

Dù vậy, FPTS cho rằng sự cải thiện này mang tính ngắn hạn và chưa đủ để tạo nền tảng tăng trưởng bền vững. Theo dự báo, doanh thu thuần của Tập đoàn Hoa Sen trong năm tài chính 2026 có thể tăng khoảng 5% so với năm trước, lợi nhuận sau thuế ước đạt hơn 1.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, từ các năm sau đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu được dự báo chậm lại, trong khi lợi nhuận có xu hướng suy giảm do biên lợi nhuận chịu áp lực ngày càng lớn.

Một yếu tố rủi ro đáng chú ý là chi phí nguyên liệu đầu vào. Thép cuộn cán nóng (HRC), chiếm hơn 68% giá vốn sản xuất của Hoa Sen, đang dần mất đi lợi thế về giá từ nguồn nhập khẩu Trung Quốc do các biện pháp chống bán phá giá và nguy cơ mở rộng điều tra chống lẩn tránh. Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp buộc phải tăng tỷ trọng sử dụng HRC nội địa với mức giá cao hơn, làm gia tăng chi phí sản xuất trong trung và dài hạn.

Bên cạnh áp lực chi phí nguyên liệu, chiến lược mở rộng chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home cũng đặt ra thách thức về hiệu quả. Mặc dù mô hình bán lẻ giúp Hoa Sen duy trì mức giá bán cao hơn mặt bằng chung của ngành, hoạt động này kéo theo chi phí bán hàng và quản lý gia tăng nhanh. Theo đánh giá của FPTS, tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của Hoa Sen hiện vẫn ở mức thấp so với một số doanh nghiệp cùng ngành, phản ánh hiệu quả khai thác chuỗi bán lẻ chưa thực sự tương xứng với quy mô đầu tư.

Về mặt tài chính, Tập đoàn Hoa Sen đã chủ động giảm dư nợ vay trong năm 2025, qua đó cải thiện khả năng thanh toán lãi vay và giảm áp lực tài chính trong ngắn hạn. Tuy nhiên, vòng quay hàng tồn kho có xu hướng kéo dài do tiêu thụ xuất khẩu chậm, khiến giá trị tồn kho tăng lên. Đây là yếu tố có thể ảnh hưởng đến dòng tiền nếu thị trường tiếp tục diễn biến bất lợi.

Từ các phân tích trên, FPTS cho rằng Tập đoàn Hoa Sen đang đứng trước nhiều rủi ro mang tính dài hạn, xuất phát từ bối cảnh dư cung của ngành, sự suy yếu kéo dài của thị trường xuất khẩu và áp lực chi phí đầu vào gia tăng. Dù doanh nghiệp vẫn giữ vị thế hàng đầu trong nước, triển vọng tăng trưởng và khả năng cải thiện lợi nhuận trong trung - dài hạn được đánh giá là kém khả quan, đòi hỏi nhà đầu tư cần thận trọng khi xem xét cổ phiếu này trong thời gian tới.

Xuân Bắc