Theo cập nhật mới từ SSI Research, Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP (HoSE: GAS) được nâng khuyến nghị từ “kém khả quan” lên “trung lập”. Giá mục tiêu 12 tháng cũng được điều chỉnh lên 83.400 đồng/cp, cao hơn so với trước nhưng chỉ tương đương mức tăng khoảng 1% so với thị giá hiện tại.

Điểm tích cực đến từ triển vọng lợi nhuận năm 2026, với mức tăng dự báo khoảng 13%. Động lực chính là biên lợi nhuận mảng khí tự nhiên được cải thiện khi giá dầu và dầu nhiên liệu (FO) duy trì ở mức cao, trong khi giá đầu vào khí khô tương đối ổn định.

Kết quả kinh doanh năm 2025 phần nào phản ánh xu hướng này. Doanh thu đạt hơn 135 nghìn tỷ đồng, tăng hơn 30% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt hơn 11,5 nghìn tỷ đồng, tăng gần 10%. Tuy nhiên, mức tăng lợi nhuận có sự đóng góp đáng kể từ hoàn nhập dự phòng nợ xấu, thay vì hoàn toàn đến từ hoạt động cốt lõi.

Cơ cấu kinh doanh cũng cho thấy sự phân hóa. Mảng khí khô tiếp tục là trụ cột khi đóng góp 50-60% lợi nhuận gộp, dù sản lượng giảm nhẹ. Trong khi đó, LPG ghi nhận sản lượng tăng mạnh nhưng lợi nhuận lại suy giảm do biên lợi nhuận thu hẹp.

Một điểm mới đáng chú ý là việc GAS bắt đầu tham gia kinh doanh LNG quốc tế trong năm 2025. Hoạt động này giúp đa dạng hóa nguồn thu, nhưng biên lợi nhuận thấp hơn đáng kể so với mảng khí tự nhiên, đồng thời chịu ảnh hưởng lớn từ biến động giá và nguồn cung toàn cầu.

Yếu tố khiến giới phân tích thận trọng nằm ở rủi ro vĩ mô, đặc biệt là căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông. Đây là khu vực cung cấp phần lớn LNG và LPG cho Việt Nam, do đó bất kỳ gián đoạn nào cũng có thể ảnh hưởng đến nguồn cung và chi phí đầu vào của GAS.

Trong ngắn hạn, giá năng lượng tăng có thể giúp cải thiện biên lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, nhu cầu tiêu thụ - đặc biệt từ lĩnh vực điện - có thể suy giảm, từ đó ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ khí.

Ngoài ra, triển vọng tăng trưởng trung hạn của GAS còn phụ thuộc vào tiến độ các dự án LNG và điện khí. Việc chậm triển khai hoặc thay đổi trong quy hoạch có thể làm chậm lại động lực tăng trưởng trong các năm tới.

Trong kịch bản cơ sở, SSI Research kỳ vọng căng thẳng Trung Đông sẽ hạ nhiệt từ quý II/2026, giúp giá năng lượng ổn định trở lại. Tuy nhiên, nếu xung đột kéo dài, rủi ro về nguồn cung và chi phí có thể lấn át lợi ích từ việc giá dầu tăng.

SSI Research nhận định, dù lợi nhuận dự báo tăng trưởng tích cực, cổ phiếu GAS vẫn bị dè chừng do dư địa tăng giá hạn chế và nhiều yếu tố bất định từ môi trường vĩ mô. Điều này khiến nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ giữa cơ hội ngắn hạn và rủi ro trung hạn.

Xuân Bắc