Hút 2.100 tỷ đồng với lãi suất 10,7%

Theo công bố thông tin gửi Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), ngày 18/05/2026, TNRE phát hành thành công lô trái phiếu mã TRE32601 với quy mô 1.930 tỷ đồng. Lô trái phiếu gồm 19.300 trái phiếu, mệnh giá 100 triệu đồng/trái phiếu, có kỳ hạn 4 năm và dự kiến đáo hạn vào ngày 18/05/2030. Đợt phát hành được hoàn tất vào ngày 19/05/2026.

Cùng ngày, doanh nghiệp tiếp tục phát hành thành công lô trái phiếu mã TRE32602 với giá trị 173 tỷ đồng, tương ứng 1.730 trái phiếu, mệnh giá 100 triệu đồng/trái phiếu. Đây là lô trái phiếu có kỳ hạn 1 năm, đáo hạn vào ngày 18/05/2027 và hoàn tất phát hành ngay trong ngày 18/05/2026.

Theo công bố, kỳ tính lãi đầu tiên của 2 lô trái phiếu nêu trên được áp dụng mức lãi suất cố định 10,7%/năm. Từ các kỳ tiếp theo, lãi suất trái phiếu được xác định bằng lãi suất tham chiếu cộng biên độ 5,5%/năm. Lãi suất tham chiếu được tính bằng trung bình cộng lãi suất tiền gửi tiết kiệm cá nhân kỳ hạn 12 tháng tại Agribank, BIDV, Vietcombank và VietinBank.

Với mặt bằng lãi suất huy động hiện nay của nhóm ngân hàng quốc doanh dao động quanh mức 5%/năm, lãi suất thực tế của trái phiếu TNRE trong các kỳ tiếp theo nhiều khả năng vẫn nằm trong khoảng 10%-11%/năm. Đây là mức lợi suất tương đối cao trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiện nay và phần nào phản ánh mức độ rủi ro tín dụng mà nhà đầu tư yêu cầu để tham gia thương vụ.

Tính trên tổng giá trị phát hành 2.103 tỷ đồng, chi phí lãi vay hàng năm mà doanh nghiệp có thể phải chi trả ước khoảng 225 tỷ đồng nếu duy trì mức lãi suất quanh 10,7%/năm.

Theo hồ sơ xếp hạng tín nhiệm được công bố trước đó, cả hai lô trái phiếu TRE32601 và TRE32602 đều được FiinRatings đánh giá ở mức "CCC" với triển vọng "không thuận lợi". Đây là mức xếp hạng phản ánh khả năng thực hiện nghĩa vụ tài chính của tổ chức phát hành đang chịu ảnh hưởng đáng kể từ điều kiện kinh doanh, cơ cấu vốn cũng như áp lực dòng tiền.

Tuy nhiên, việc hai lô trái phiếu vẫn được phát hành thành công cho thấy TNRE vẫn duy trì được khả năng tiếp cận thị trường vốn trong bối cảnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa hoàn toàn phục hồi sau giai đoạn khó khăn kéo dài.

Áp lực nợ vay ngày càng lớn

Theo đánh giá của FiinRatings, phần lớn nguồn vốn từ lô TRE32601 dự kiến được dùng để nhận chuyển nhượng cổ phần tại Công ty CP Điện gió Trung Nam Trà Vinh 1 với giá trị khoảng 1.559 tỷ đồng.

Phần vốn còn lại được sử dụng để thanh toán và cơ cấu các khoản vay hiện hữu liên quan đến Công ty CP Điện gió Trung Nam Trà Vinh 1 và Công ty CP Đầu tư và Phát triển Năng lượng Trung Nam. Trong khi đó, toàn bộ số tiền thu được từ lô trái phiếu TRE32602 dự kiến được dùng để cơ cấu các khoản nợ hiện hữu của doanh nghiệp.

Việc tiếp tục huy động vốn mới nhằm xử lý các nghĩa vụ tài chính hiện có được xem là một trong những nguyên nhân khiến hồ sơ tín dụng của TNRE bị đánh giá thận trọng hơn.

Đánh giá của FiinRatings được đưa ra trong bối cảnh các chỉ tiêu tài chính của TNRE cho thấy áp lực nợ vay đang gia tăng đáng kể.

Theo báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2025, tổng nợ phải trả của doanh nghiệp đã tăng lên gần 31.358 tỷ đồng, cao hơn hơn 10.000 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, dư nợ vay ngân hàng ở mức hơn 13.271 tỷ đồng, còn dư nợ trái phiếu đạt khoảng 15.197 tỷ đồng.

Đáng chú ý, dư nợ trái phiếu đã tăng hơn 2,5 lần chỉ sau một năm. Điều này cho thấy TNRE ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào kênh trái phiếu để huy động nguồn vốn phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh cũng như các nhu cầu tài chính trong hệ sinh thái.

Trong khi đó, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp đạt khoảng 11.207 tỷ đồng. Hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu tăng từ 2,26 lần lên 2,8 lần. Hệ số dư nợ trái phiếu trên vốn chủ sở hữu cũng tăng mạnh từ 0,64 lần lên 1,36 lần.

Bên cạnh áp lực nợ vay, hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp cũng có dấu hiệu suy giảm. Trong 6 tháng đầu năm 2025, TNRE ghi nhận lợi nhuận trước thuế khoảng 465 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 469 tỷ đồng, thấp hơn mức hơn 504 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước.

Các chỉ số sinh lời tiếp tục đi xuống khi ROA giảm từ 1,65% xuống 1,10%, còn ROE giảm từ 5,40% xuống 4,18%. Đáng chú ý, khả năng thanh toán lãi vay giảm từ 1,52 lần xuống còn 1,40 lần, cho thấy áp lực chi phí tài chính đang ngày càng lớn hơn.

Theo FiinRatings, sau giai đoạn tăng trưởng mạnh của ngành năng lượng tái tạo, nhiều doanh nghiệp đang đối mặt với các thách thức liên quan đến cơ chế giá điện, tiến độ thanh toán tiền điện, khả năng huy động vốn và áp lực chi phí lãi vay. Đây cũng là những yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tạo dòng tiền của các doanh nghiệp trong ngành, bao gồm TNRE.

Một điểm đáng chú ý khác là dù hai lô trái phiếu có cơ chế bảo lãnh thanh toán từ Công ty CP Đầu tư Xây dựng Trung Nam (TNG), Công ty CP Phát triển Khu Công nghệ Thông tin Đà Nẵng (DITP) và ông Nguyễn Tâm Thịnh - Chủ tịch HĐQT TNG, FiinRatings vẫn không thực hiện nâng hạng tín nhiệm cho các lô trái phiếu này.

Theo tổ chức xếp hạng, các bên bảo lãnh chưa đáp ứng điều kiện về năng lực tài chính vượt trội so với tổ chức phát hành để có thể tạo ra tác động tích cực đối với mức xếp hạng. Đồng thời, tài sản bảo đảm của các lô trái phiếu cũng chưa đủ để cải thiện đánh giá tín nhiệm do còn tồn tại các rủi ro liên quan đến khả năng xử lý tài sản, tính thanh khoản cũng như các yếu tố pháp lý.

Việc phát hành thành công hơn 2.100 tỷ đồng trái phiếu cho thấy TNRE vẫn duy trì được khả năng huy động vốn trên thị trường bất chấp mức xếp hạng tín nhiệm thuộc nhóm rủi ro cao. Tuy nhiên, trong bối cảnh phần lớn nguồn vốn mới tiếp tục được sử dụng để cơ cấu nợ, còn quy mô nợ vay và chi phí tài chính ngày càng gia tăng, áp lực cân đối dòng tiền và thực hiện nghĩa vụ nợ nhiều khả năng vẫn sẽ là vấn đề trọng tâm đối với doanh nghiệp trong thời gian tới.

Xuân Bắc