Quý IV/2025 đánh dấu sự bứt phá của CTCP Sữa Việt Nam (VNM) khi doanh thu thuần đạt hơn 17.000 tỷ đồng, tăng 10,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 2.840 tỷ đồng, tăng 33,7%, cao hơn dự báo trước đó của bộ phận phân tích thuộc Công ty cổ phần Chứng khoán SSI (SSI Research). Biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 16,6%, tăng 270 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Theo báo cáo cập nhật của Công ty cổ phần Chứng khoán SSI, kết quả tích cực trong quý IV chủ yếu nhờ doanh thu nội địa tăng 8% so với cùng kỳ và xuất khẩu tăng 26%, đánh dấu quý tăng trưởng thứ 10 liên tiếp ở mảng này. Cơ cấu sản phẩm dịch chuyển theo hướng tích cực, khi phân khúc cao cấp và siêu cao cấp hiện chiếm khoảng 10% doanh thu và tiếp tục mở rộng.

Lũy kế năm 2025, doanh thu thuần của VNM đạt khoảng 63.600 tỷ đồng, tăng 3% so với năm trước và hoàn thành 99% kế hoạch năm. Lợi nhuận ròng đạt hơn 9.400 tỷ đồng, gần như đi ngang (-0,4%) và hoàn thành 97% kế hoạch. Điều này cho thấy nửa cuối năm đã bù đắp phần nào giai đoạn đầu năm tăng trưởng chậm do sức mua yếu và bối cảnh tiêu dùng nhiều biến động.

Dù vậy, SSI vẫn duy trì khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu VNM. Nguyên nhân chính nằm ở triển vọng trung hạn. Theo dự báo của SSI, năm 2026, doanh thu của VNM có thể đạt khoảng 65.500 tỷ đồng, tăng gần 3% so với năm 2025, trong khi lợi nhuận sau thuế ước đạt khoảng 10.000 tỷ đồng, tăng 6,3%. Mức tăng trưởng một chữ số được đánh giá là tương đối khiêm tốn so với kỳ vọng của thị trường.

Một yếu tố khác là chi phí marketing dự kiến gia tăng trong năm 2026, khi doanh nghiệp triển khai các chiến dịch lớn nhân dịp kỷ niệm 50 năm thành lập. Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt ở cả phân khúc phổ thông và cao cấp, việc tăng chi phí bán hàng và quảng bá có thể làm giảm phần nào lợi thế từ giá nguyên liệu sữa đang ở mức thuận lợi.

Về định giá, tại mức giá quanh 70.200 đồng/cổ phiếu (24/02/2026), VNM đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2026 khoảng 17 lần, cao hơn mức trung bình 5 năm khoảng 16 lần, theo ước tính của SSI. Công ty này đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là 72.000 đồng/cổ phiếu. Như vậy, dư địa tăng giá khoảng 2-3% chưa bao gồm cổ tức tiền mặt duy trì ở mức khoảng 6%/năm. Tổng mức sinh lời kỳ vọng vào khoảng 8%.

Ở chiều tích cực, nền tảng tài chính của VNM vẫn ổn định với tỷ lệ đòn bẩy thấp, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh duy trì hàng nghìn tỷ đồng mỗi năm và ROE quanh 26-27%. Kênh thương mại hiện đại tăng trưởng hai chữ số, số lượng cửa hàng tiếp tục mở rộng và mảng xuất khẩu giữ đà tăng là các điểm hỗ trợ quan trọng.

Tuy nhiên, theo đánh giá của Công ty cổ phần Chứng khoán SSI, trong bối cảnh thị trường ưu tiên những doanh nghiệp có câu chuyện tăng trưởng mạnh, mức tăng lợi nhuận một chữ số cùng định giá không còn quá hấp dẫn khiến cổ phiếu VNM khó được nâng khuyến nghị trong ngắn hạn. Sự ổn định và cổ tức đều đặn tiếp tục là điểm tựa chính cho nhà đầu tư dài hạn, thay vì kỳ vọng vào một chu kỳ tăng trưởng đột biến.

Xuân Bắc