Ngày 8/12/2025, FiinRatings công bố kết quả xếp hạng tín nhiệm lần đầu đối với Công ty Cổ phần Năng lượng Tái tạo Trung Nam (TNRE) với mức ‘CCC’ và triển vọng “Không thuận lợi”. Đây là mức xếp hạng phản ánh rủi ro thanh khoản cao, áp lực tài chính lớn và các vướng mắc pháp lý chưa được giải quyết tại nhiều dự án trọng điểm của doanh nghiệp.
 |
|
FiinRatings đánh giá “sức khoẻ” tài chính của TNRE có mức rủi ro cao. (Ảnh minh hoạ) |
Theo FiinRatings, việc TNRE phải đối mặt với những khó khăn pháp lý kéo dài tại dự án Trung Nam Thuận Nam và Thủy điện Đồng Nai 2 đang ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn thu và chất lượng tài sản. Riêng tại dự án Trung Nam Thuận Nam, doanh nghiệp ghi nhận khoản phải thu lớn do các vấn đề về địa điểm thực hiện và giá bán điện chưa được thống nhất, dẫn đến việc phải trích lập dự phòng 819,1 tỷ đồng và ghi nhận khoản lỗ thuần hơn 1.082 tỷ đồng trong năm 2023. Tại dự án Thủy điện Đồng Nai 2, rủi ro hồi tố doanh thu và điều chỉnh giá bán điện tiếp tục tạo sức ép lên dòng tiền của công ty.
Mặc dù TNRE là một trong những doanh nghiệp năng lượng tái tạo lớn nhất Việt Nam, sở hữu tổng công suất khoảng 1.360 MW với danh mục đa dạng từ thủy điện, điện mặt trời đến điện gió và phần lớn điện thương phẩm được bán theo cơ chế giá FiT ưu đãi, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp vẫn thấp hơn mặt bằng chung của ngành. Vòng quay tài sản cố định năm 2024 chỉ đạt 12,9% và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) ở mức 7%, thấp hơn đáng kể so với mức trung vị của các doanh nghiệp cùng lĩnh vực. Chi phí lãi vay cao và dòng thu bị đình trệ do vấn đề pháp lý tiếp tục kéo giảm chất lượng lợi nhuận của công ty.
FiinRatings cho biết TNRE đang sử dụng đòn bẩy tài chính lớn với tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu duy trì quanh mức 2,5-2,6 lần trong giai đoạn 2023-2024. Sau khi hợp nhất Công ty Điện gió Trung Nam Đắk Lắk 1, chỉ số nợ vay/EBITDA của TNRE năm 2024 lên tới 8,4 lần. Khả năng chi trả lãi vay cũng ở mức thấp khi EBITDA chỉ cao hơn chi phí lãi vay khoảng 1,2 lần. Điều này cho thấy dòng tiền hoạt động chủ yếu chỉ đủ trang trải chi phí tài chính và rất nhạy cảm trước biến động lãi suất hoặc sụt giảm hiệu quả sản xuất.
Ngoài ra, khoảng 60% tổng dư nợ vay của TNRE dự kiến đáo hạn trong giai đoạn 2025-2029, với bình quân khoảng 3.000 tỷ đồng mỗi năm. Trong bối cảnh cấu trúc dòng tiền chưa phù hợp với kỳ hạn nợ và rủi ro pháp lý vẫn hiện hữu, áp lực tái cấp vốn đối với doanh nghiệp tiếp tục tăng cao. Với dự phóng năm 2026, nguồn cung thanh khoản của TNRE (bao gồm tiền, đầu tư ngắn hạn và EBITDA) chỉ đáp ứng khoảng 72% nhu cầu thanh khoản, phản ánh rủi ro thanh khoản đáng kể. Việc từng phát sinh chậm thanh toán trái phiếu trong quá khứ cũng làm suy giảm khả năng tiếp cận nguồn vốn mới của doanh nghiệp.
Triển vọng “Không thuận lợi” được FiinRatings đưa ra dựa trên đánh giá rằng TNRE có thể đối mặt với khó khăn trong việc đáp ứng nghĩa vụ nợ trong 12 tháng tới, trừ khi các vướng mắc pháp lý được xử lý dứt điểm và doanh nghiệp thành công trong các hoạt động tái cấp vốn. FiinRatings cho biết xếp hạng có thể được nâng lên nếu TNRE cải thiện dòng tiền đáng kể thông qua giải quyết các vướng mắc tại dự án Trung Nam Thuận Nam và thực hiện tái cấp vốn hiệu quả. Ngược lại, xếp hạng có thể bị hạ nếu khoản phải thu tiếp tục phình to, doanh nghiệp phải hồi tố doanh thu tại Thủy điện Đồng Nai 2, hoặc không thể tiếp cận các nguồn vốn mới để thanh toán các khoản nợ đến hạn.
Trong dự phóng giai đoạn 2025-2026, doanh thu hợp nhất của TNRE được ước tính vào khoảng 5.447-5.504 tỷ đồng, EBITDA duy trì trên mức 4.900 tỷ đồng và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (FFO) khoảng 2.1 nghìn tỷ đồng mỗi năm. Tuy vậy, các chỉ số này vẫn chưa đủ để giảm bớt áp lực nợ lớn và nhu cầu vốn cao trong trung hạn.
FiinRatings cho biết báo cáo xếp hạng được xây dựng theo phương pháp luận áp dụng thống nhất cho các doanh nghiệp tại Việt Nam, trong đó mức ‘CCC’ phản ánh năng lực đáp ứng nghĩa vụ tài chính yếu và nhạy cảm với các điều kiện kinh tế, tài chính bất lợi. Tổ chức này đồng thời khẳng định không có mâu thuẫn lợi ích nào liên quan đến TNRE trong quá trình thực hiện xếp hạng.
Xuân Bắc
